闫静《管理者14天看懂财务报表》
第8天 企业的资金从哪儿
## 从资产负债表看融资渠道 - 应付账款：供应商的资金； - 预收账款：客户预付的资金； - 银行贷款：银行的资金； - 利润：企业自己的资金； - 股东投资：股东的资金。 ## 融资渠道的几种分类 ##### 1.内部融资与外部融资 - 内部融资指累计未分配利润。 - 外部融资包括应付账款、预收账款、银行贷款、股东投资。 - 利润是资金的内部来源，企业用自己赚到的钱来支持企业的长期发展。除了利润，其他的资金来源都是外部的，如供应商、客户、银行、股东。从融资顺序来讲，通常的顺序是先内部，后外部。内部融资是最有保证的，也是成本最低的。保守的财务政策会尽量减少外部融资，充分利用企业自有的资金。 ##### 2.股权融资与债权融资 - 股权融资包括股东投资、累计未分配利润。 - 债权融资包括银行贷款、应付账款、预收账款。 - 不论是股东的初始投资、后续的增资还是未分配的利润都是属于股东的权益，是股权融资；而银行、供应商和客户所进行的融资从性质上来讲还是与企业之间的债权债务关系。银行的钱好用还是股东的钱好用，这个主题在后面会被仔细研究。 ##### 3.有成本融资与无成本融资 - 有成本融资包括股东投资、累计未分配利润、银行贷款。 - 无成本融资包括应付账款、预收账款。 - 应付账款和预收账款是企业无偿占用供应商和客户的钱，比如沃尔玛、家乐福等公司的相当一部分资金来源于供应商，且不需要付出任何利息。房地产公司、服务行业的很大一部分资金来源于客户的预付款，也不需要付出任何利息。 - 从成本的角度来看，应当尽可能利用无成本的资金。不过，能够去占用上下游的资金也是建立在自身的实力基础上的。应付款和预收款反映了公司相对于上下游的实力。另外，无成本融资一般都是短期的。短期的资金来源通常用来支持短期的资金使用，如应付款一般是用来支持存货的融资，存货从持有到被卖掉的平均周期（存货周转天数）要与应付账款匹配。如果存货周转天数明显快于应付账款周期，则企业的资金相对比较宽裕；如果存货周转天数明显慢于应付账款周期，企业就会有无法按时偿付应付款的风险了。如果因为供应商融资而加大进货量，就会增加存货天数，而销售量又往往不会跟着加大，企业就会遭遇现金流紧张的风险。 - 另外，从风险防范的角度考虑，不应该用短期贷款去支持长期的资金用途，如用供应商的钱（应付账款）去采购固定资产。因为应付账款短期内需要偿还，而固定资产是不可能马上变现的，这样就会出现资金周转的危机。举例来说，如果你用信用卡透支的钱去买自己居住的房产，早晚会出事，因为信用卡债务是短期内要偿还的，而房产还要居住，不可能马上变现。所以，也不是无成本的资金使用越多越好，企业还要考虑自身的销售回款等现金流情况。 ## 股东和银行，谁的钱更好用 ##### 当一个企业需要资金的时候，从哪个渠道融资比较合适？前面分析的结果是： - 内部融资优先于外部融资； - 无成本的融资优先于有成本的融资。 ##### 股权融资和债权融资又该如何选择呢？ 表8-1 股权融资与债权融资的比较  - 一、融资成本 如果问企业家“股东和银行的钱哪个成本低”，大多数人都会回答：股东的钱成本低，因为借银行的钱要还利息，可股东拿来的钱不一定要分红给股东。假设不给股东分红，股权融资是没有任何成本的融资。这样理解对吗？ 我们不妨换位思考，从投资者的角度来重新考虑一下，企业的融资成本对投资者来说就是投资回报。从投资者的角度来看，借款给企业和以股权方式投资承担的风险不一样：借款的本金是有保障的，而股权投资的资本金是没有保障的，如果企业经营不善，所有的股本都有可能亏掉。换言之，对投资人而言，当债权人的风险小于当股东的风险。高风险需要高回报的匹配，如果风险高而回报反而低，那么就没有投资人愿意做股东了。 进一步考虑。债权融资的成本可以以利息来衡量，股权融资的成本应该以什么为标准呢？还是要换位思考一下。如果股权投资人的资金没有用来股权投资，他也可以用这笔钱去投资其他的生意，而社会上资本的平均回报率是10%，那么这个投资者对于购买公司股票应该得到回报的期望值就是10%，这也是融资方的融资成本。用财务术语来讲，融资方的成本主要是投资人的机会成本。机会成本的概念在后面章节会进一步讨论。 目前在中国的融资市场上，认为股权融资成本低也是有一定道理的。企业股权融资后，不给股东派发红利，可以认为股权融资的成本接近于零。所以，相对于债权融资的利息回报的硬性约束，上市公司的管理层更愿意选择低成本的股权融资。股权投资人的回报来源于两个方面：①股票或者股本的升值；②分红。当股票价格上涨预期很强时，即使没有分红，股票投资人也还是愿意持有公司的股票，获取溢价产生的回报。 中国的房地产市场也是如此，因为对房产涨价的预期比较高，所以大家并不是很在意租金收入相对于房产投资额的回报率。以北京的大多数房产项目为例，如果仅仅计算租金相对于投资额的回报率，大多数房产的回报小于银行存款利率。 - 二、融资期限 银行贷款都是有固定期限的，通常5～10年后必须偿还。而企业吸收的股权投资是没有偿还期限的。 - 三、融资规模 通过股市进行融资可以得到相对较多的资金，而债权融资的规模是受到限制的。如果企业需要大量的资金，股权融资是一个比较合适的选择。 - 四、是否避税 贷款的利息是企业成本的一部分（利润表中的财务费用），可以税前列支，减少企业的所得税；而分红是税后利润再进行分配的结果，不影响企业实际缴纳的所得税。所以，债权融资可以帮助企业避税，而股权融资没有避税的功能。 - 五、融资对企业的风险 由于股权融资是没有偿还期限的，公司不必担心到期偿还的风险。而债权融资的期限是固定的，到了一定时期就面临还本付息的压力。如果通过借款投资的项目已经开始盈利，那么还款不是问题。如果项目还没有达到预期盈利水平，还款就会有压力。所以，对融资方而言，股权融资的风险低，而债权融资的风险高。 - 六、是否分散控制权 股东拥有投票权、分红权，引入股权投资就意味着让渡原有股东的投票权和分红权，分散了控制权。而债权投资只是形成债权债务关系，债权人不参与企业的经营与管理。分散控制权也被认为是股权融资的成本之一。 ## 面对众多融资渠道，企业如何抉择 表8-2 股权融资与债权融资的优缺点  - 企业面对多样的融资渠道，应该如何选择呢？融资顺位理论认为企业的融资顺序为：内部融资→债权融资→股权融资。内部融资的优先级不需赘述。融资顺位理论认为在债权融资和股权融资中，企业应该首选债权融资。债权融资意味着企业的高管对公司的未来有信心，没有到期不能还本付息的顾虑。在一个公司有资本需求且股票价格被高估的情况下才会倾向于用股权融资。否则，如果不是为了特殊目的，任何一个公司都不愿意让渡控制权和收益权去换取当期的现金流。 - 在成熟的资本市场，当公司与银行签订大规模长期贷款协议时，对该公司的股票市场表现是一个利好消息，股价会上涨。投资者认为银行这样保守的投资人看过这家公司的报表并决定给予贷款，说明这家公司的经营是稳健的。而在股票市场上增发股票被认为是坏消息，说明股票价格是高估的，投资者会自动下调对股票价格的预期，股票价格会随之下降。 - 初创型企业往往采用股权融资，获得内部股权资本；发展过程中进一步增资扩股，不支付现金红利，几乎没有什么长期贷款。其原因有三：一是很少有银行愿意为这类初创型企业贷款，因为其风险高，况且即便这类公司成功了，银行只是拿固定利息，不分享其收益；二是股权投资人愿意承担风险以换取日后的高回报；三是股权融资虽然成本巨大，却是一个长期稳定的资金来源。初创型企业最初业务模式不成熟，即便银行肯贷款，恐怕企业也不敢借。 - 高成长型企业通常以股权融资为主，其长期债务比例和现金红利支付率都非常低。因为在激烈的竞争环境下，这类企业需要不断持续地对市场、技术、品牌进行投资。市场、技术和品牌并不是一朝一夕可以产生回报的，往往需要持续稳定地投入资金。如果采用过多银行贷款，远期收益和短期贷款之间有一个很大的鸿沟，容易引起财务支付危机，轻则损害企业债务资信，重则危及企业生存。因此，高成长型企业的融资决策首先不是考虑降低成本的问题，而是考虑资金的流入与流出如何匹配、保持财务灵活性和良好的资信等级，降低财务危机发生的可能性。 - 成熟稳定型企业通常以长期债务替换股权，具有较高的长期债务比例和现金红利支付率。这类企业在其发展的初期和成长期，也必定使用大量的股权融资。一旦公司的发展进入正轨，业务模式和现金流都日趋稳定，企业就可以改变融资结构，把以前发出的股份进行回购，代之以债务融资。这类企业包括在所经营领域具有较强的竞争能力和较高而稳定市场份额的企业，如电力公司和商业零售业公司等。沃尔玛公司每年都大量回购公司股票。债务融资还可以增加财务杠杆，从而在保证债权人权益的同时，增加股东权益。 ## 借鸡生蛋，财务杠杆的运用 - 财务杠杆 - ◆当投资回报率>贷款利率时，因为债权人只按照固定的利率收取利息，债权人的这部分资金产生的投资回报扣除利息之后的部分被股东占有了，所以股东权益回报率就会高于投资回报率。 - ◆当投资回报率<贷款利率时，同样因为债权人的利率具有刚性的特点，即便公司没有得到很好的回报，还是要按照固定的利率给债权人付息，投资回报不足以支付债权人利息的部分要从股东的回报里去扣除。这样股东权益回报率反而低于公司整体的投资回报率了。 - ◆借钱不一定总能产生财务杠杆的正效益，如果企业的赚钱能力不行，借款反而会给企业带来财务风险！ - 这是资产负债表的另一种表达方式，要点在于应付账款被移到了左边以得到净资产；而资产负债表右边仅包含银行贷款和股东投资，这两种资金来源的共性是“有成本资金来源”，而这两种资金来源之和被称为“已投入资本”，英文是“Capital employed”。 - 关于财务杠杆，应该这样精准地表述： - ◆只有当已投入资本回报率（ROCE）>贷款利率时，由债权人资本所取得的一部分利润被股东资本所占有，从而使得股东权益回报率上升且高于平均的已投入资本回报率。 - ◆而当已投入资本回报率（ROCE）<贷款利率时，那么债权人资本所产生的利润不足以支付债权人利息，多余的部分要从股东的回报里去扣除以弥补债权人。这样股东权益回报率反而下降且低于公司的已投入资本回报率。 - ◆当已投入资本回报率低于贷款利率时，会伤害股东的利益。
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收展
底部
[TOC]
本书目录
第1天 什么是财务管理？
第2天 公司真的在赚钱吗--生意的角度
第3天 财务报表--飞机的仪表盘
第4天 利润表--企业的经营绩效
第5天 资产负债表--平衡的哲学
第6天现金流量表--现金为王
第7天 如何保证报表的公允性
第8天 企业的资金从哪儿
第9天 公司真的在赚钱吗--系统的角度
第10天 财务管控之一：如何管人
第11天 财务管控之二：如何管钱
第12天 财务管控之三：如何管成本
第13天 财务管控之四：如何管项目
第14天 如何给公司估值
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