闫静《管理者14天看懂财务报表》
第13天 财务管控之四：如何管项目
## 现金的时间价值 - 项目收益率与公司报表中的回报率有很大的区别。以房地产公司为例，如果我们按照公司的报表来计算投资回报率，分子是利润表中的利润，分母是资产负债表中的总资产，在这个资产中很大一部分是储备的土地，也就是存货。利润是已经开始销售的地产项目的收入减去开发成本计算出来的，而资产中的土地是那些并没有开始开发的储备用地。分子和分母似乎是没法对应起来。 - 从公司总体的角度来看，根据报表计算的投资回报率可以反映公司总体资金的使用效率与回报。但是，如果房地产公司的总经理希望分析每一个房地产开发项目的回报率是多少，根据报表计算的回报率就不能解决这个需求。每一个房地产项目的资金流出期与资金流入期相差很远，需要考虑资金的时间成本。 - 对于类似的问题，我们都可以用项目投资分析的方法来解决。 - 首先，要明确金钱有时间价值。今天的100元钱一定会比一年后的100元钱更值钱。也许是通货膨胀的原因。但是即使没有通货膨胀存在，金钱依然还是具有时间价值。比如，今天的100元钱可以存进银行，一年后连本带息（年利率3.5%）一共103.5元。如果银行利率为0，还有时间价值吗？只要有投资收益，就存在机会成本，就存在时间价值。 - 其次，有几个基本概念和公式需要了解。 终值（Future Value），又称将来值，是指现在一定量的资金在未来某一时点上的价值，简称FV。 现值（Present Value），是指未来某一时点上的一定量现金折合到现在的价值，简称PV。 ## 项目投资分析工具——净现值法 - 前面的保险产品和投资项目中，因为资金投入和资金回收的时间不在同一个周期，所以没有办法直接计算投资的收益。现在有了终值和现值的概念，就可以解决这个问题了。我们可以把所有的资金流入与流出拉到一个时间点，比如投资的开始期间，这样不同期间的资金就有可比性了。这种方法就是净现值法。 - 净现值（Net Present Value，NPV），是指一项投资所产生的未来现金流的现值与项目投资成本的现值之间的差值。净现值法是评价投资项目的一种方法。 - 净现值的计算步骤： ◆计算所有流入现金的现值： ◆计算所有流出现金的现值： ◆计算净现值：净现值=所有流入现金的现值一所有流出现金的现值； 任何一个净现值都是在某一个给定的贴现率基础上计算出来的，不能脱离贴现率来谈净现值。 - 我们只要关注净现值的正负号就好了。净现值的正确解释为： ◆当净现值>0，项目的收益率大于给定的贴现率； ◆当净现值<0，项目的收益率小于给定的贴现率； ◆当净现值=0，项目的收益率等于给定的贴现率。 - 其实项目的收益率是一定的，并不因为我们用了不同的贴现率就变得赚钱还是亏钱。 - 在公司里，很多大大小小的决策都涉及项目投资回报。比如，公司想投资研发一种新产品，研发的投入在当期，而研发的收益可能发生在投入之后的未来十年中。投入和产出发生在不同期间，应该用净现值的方法进行评估。大多数公司要求高管或者项目经理在决策之前做项目的可行性研究报告。在做这个报告之前，公司会先给定一个贴现率，要求项目经理计算净现值，只有净现值大于等于零时项目才可能被通过。 - 首先，我们可以把贴现率理解为资金成本。 - 加权平均资本成本（WACC）是公司考虑贴现率时的一个重要参考，相当于这里的资本成本。 - 如果贴现率是资金成本，那么净现值的计算只能告诉投资人项目的收益率是否高于资金成本。高多少是没法知道的。仅仅高于资金成本似乎还不是一个可以进行投资的理由。投资人不是给债权人打工的，重要的是投资人自己还要赚到钱。所以，进一步考虑，贴现率应该是资金成本加上目标收益。如资金成本是10%，加上5%的目标收益，贴现率应该选择15%。 - 还有一个因素要考虑，那就是风险因素。风险越高，要求的收益率就越高。所以，公司在决定目标贴现率时应该考虑资金成本、目标收益率和风险系数。很多跨国企业在多个国家有投资项目，同一家公司不同国家的项目贴现率几乎是一致的，因为资金成本和目标收益率是相同的。唯一造成贴现率有可能不同的原因就是风险系数不一样，有些国家的风险较高，对贴现率的要求就比较高。 - 净现值法是项目评估与决策时最常用的方法。对于唯一备选方案的接受与否，净现值为正就接受，净现值为负则不接受；在有多个备选方案的互斥决策中，应该选择净现值是正值中的最大者。 - 净现值法的优点是考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案之间的比较，针对同一投资方案可以进行敏感性分析；净现值法的缺点是并不能揭示投资方案本身的实际收益率。 ## 项目投资分析工具——内部收益率 - 内部收益率（Internal Rate of Return，IRR），就是净现值等于零时的贴现率。 - 内部收益率是如何帮助评价项目的呢？很简单，如果内部收益率大于或等于公司给定的贴现率，则项目可行；如果内部收益率小于公司给定的贴现率，则项目不可行。这里公司给定的贴现率就是前面净现值里的给定贴现率。 - 把这两种方法结合起来，我们可以得出下面的结论：如果用公司给定的贴现率计算的净现值大于或等于零，则项目可行；或者，计算项目的内部收益率，如果内部收益率大于或等于公司给定的贴现率，则项目也可行。 - 一般情况下，净现值和内部收益率对同一项目是否接受的结论是一致的，即当项目的净现值大于零时，内部收益率也大于给定贴现率。偶尔也会出现这两者在同一项目上发生矛盾，有可能的原因是净现值曲线与X轴有两个交点。在这种情况下，应该以净现值的结果为准。 - 但是，当对几个互斥的项目进行评价排序时，一般情况下净现值和内部收益率是一致的 - 内部收益率的优点是：弥补了净现值的缺点，可以直接计算出项目的收益率。在没有获得给定贴现率时，如资金成本尚未确定，可以直接计算项目收益率，从而倒推出可以承担的最高资金成本。 - 内部收益率的缺点是：一个项目可能存在两个内部收益率，对投资判断发生误导。所以，内部收益率通常结合净现值一起来使用。 ## 项目投资分析工具——投资回收期 - 投资回收期（Pay Back Period，PBP），是指从项目的投建之日起，用项目所得的净收益偿还原始投资所需要的年限。 - 这是最简单的一种项目投资评价方法。即便没有学过财务的人士也非常清楚这种方法。在老板们谈生意的时候，经常提到“几年回本”，其实这就是投资回收期。 - 投资回收期分为静态投资回收期与动态投资回收期两种。静态投资回收期不考虑资金的时间价值，直接用投资收益的现金流进行计算；而动态投资回收期则是先把投资收益的现金流按照一定的贴现率进行贴现，再用贴现后的现金流进行计算。 - 如何用投资回收期来评价一个项目呢？通常是投资人给定一个可接受的投资回收期，经过计算得到的投资回收期如果小于投资人设定的投资回收期，则项目可行；反之，则项目不可行。 - 但是，投资回收期的标准是主观设定的，没有客观参照。大型的项目不会仅仅根据投资回收期进行判断，而是把净现值和投资回收期结合在一起来判断。 - 这三种方法都有一个共同的不确定性，那就是对于未来现金流的估计。这是不能解决的系统问题，因为任何对未来的评估都带有不确定性。如果投资人能预测未来，那也不需要评估了。
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[TOC]
本书目录
第1天 什么是财务管理？
第2天 公司真的在赚钱吗--生意的角度
第3天 财务报表--飞机的仪表盘
第4天 利润表--企业的经营绩效
第5天 资产负债表--平衡的哲学
第6天现金流量表--现金为王
第7天 如何保证报表的公允性
第8天 企业的资金从哪儿
第9天 公司真的在赚钱吗--系统的角度
第10天 财务管控之一：如何管人
第11天 财务管控之二：如何管钱
第12天 财务管控之三：如何管成本
第13天 财务管控之四：如何管项目
第14天 如何给公司估值
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